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三位牵头人在合影后交流。双方磋商团队在合影后交流。当然,仅看图片说服力不够,还得看看消息稿里的内容。比如,消息稿里提到这么一句。“双方还讨论了中方根据国内需要增加自美农产品采购以及美方将为采购创造良好条件。”关于农产品采购及其起到的作用,我们之前说过多次。

1. 市场处在牛市第一阶段末期大背景:2440点已步入牛市反转点。我们在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似2005年-20190217》等多篇报告中指出,19年1月4日上证综指2440点是牛市反转点:从牛熊周期的轮回看,1990年以来A股已经经历了五轮牛熊周期,时间上平均5-6年一轮回,空间上最高点到最低点的最大跌幅为50-70%,第五轮熊市从15/6/12高点5178点到19/1/4低点2440点持续43个月,最大跌幅53%,第五轮熊市空间已充分,2440点是第六轮牛市的起点;从基本面看,市场反转进入牛市第一阶段的信号是5个领先指标(包括社融存量同比/贷款余额同比、PMI/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比)中3个或以上企稳,上证综指2440点前后,五个领先指标中有3个企稳,基建投资增速在18/09见底,社融存量同比在18/12见底,统计局PMI指数19/02见底,因此基本面角度2440点亦是牛市反转点。上证综指2440点以来市场大幅上涨,但是资金入市并不明显,于是有投资者疑惑这次上涨并不算牛市。我们在《以史为鉴:牛市的资金入市节奏-20190703》中分析过,回顾历史上05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06三轮牛市,增量资金在牛市第一阶段往往观望,在牛市第二阶段中后期才开始进场,并在第三阶段大幅流入:以公募基金份额变化大致刻画散户入场情况,05/06-07/10牛市三个阶段股票型与混合型基金的份额月均增量分别为3、300、1350亿份,08/10-10/11牛市三个阶段分别为-180、130、70亿份,12/12-15/06牛市三个阶段分别为205、-150、2800亿份。第一阶段市场上涨并未源自资金放量,而是源自场内资金换手,如05/06-05/12时全部A股周平滑年化换手率从196%上升到210%,08/10-08/12时换手率从290%上升到321%,12/12-13/04时换手率从96%上升到127%。增量资金往往在牛市第二阶段中后期才开始入场,并在第三阶段大幅流入,推动牛市走向泡沫化。年初2440点至今资金入市较少,而19/01/04-19/07/19全部A股周平滑年化换手率从158%上升到183%,这正是牛市第一阶段的特征。

四是表外融资明显多减。上半年,委托贷款减少8008亿元,比上年同期多减1.4万亿元;信托贷款减少1863亿元,比上年同期多减1.5万亿元;未贴现银行承兑汇票减少2717亿元,比上年同期多减8388亿元。阮健弘表示,社会融资规模增速下滑,主要与各方面加强监管、去杠杆政策效应逐步发挥有关,比较突出的体现在委托贷款和信托贷款上。6月末,委托贷款同比下降4.6%,降幅比上月扩大1.2个百分点;信托贷款同比增长10.1%,增速比上月回落5.9个百分点。

图六:中国冶炼瓶颈如何被打破大家其实也很想去开工,但是因为开工的受限,不是主观的原因,是因为客观的原因,比如说像湖南的株冶,因为新旧厂区的搬迁导致两个产能的衔接需要时间,再加上一些环保的整治因素。我们看图七,湖南地区我刚才说的产量被砍掉1/3,湖南的轩华在去年12月份的时候就已经复产了,剩下相对比较大的三家中,株冶是最大的,太丰大概在5月份也能复产;三立在3月底也能复产;然而株冶现在通过调研得到的消息,在5月中旬基本上就能够复产,产量还得看后面的进度。再看陕西的汉中,也应该是在5月份能够陆续地出来。对于当前的时间节点来说,5月中旬是一个非常重要的时间节点。如果说市场相对比较保守,6~8月就是产能集中释放的时间。

图四:冶炼瓶颈如何打破—给出重要假设供应释放主要看哪两个部分呢?我把全球锌锭的产量做了一个分类(图四下)。首先我们可以看到,右边蓝色部分是中国锌锭的产量,灰色部分是海外的前八大冶炼厂产量,其中中国的锌锭产量占比达到了44%,海外的占到了41%,两个合计占了全球锌锭产量的85%。因为这两个产量都能够相应跟踪,中国冶炼厂的一些消息、进程和一些计划都是相对比较确定的;海外可以通过财报跟踪报道冶炼厂的情况获得,所以说,我觉得供应变量重点看这两个,一般来说,我觉得通过这个变量就能够看到冶炼的瓶颈什么时候能够打通。

截图via微博更有网友愤怒地表示应该把瑞银加入“不可靠实体清单”中去:截图via微博外国网友也注意到这件事,引用了瑞银在报告中的这句话发了推特。有人评论:瑞银,又一次侮辱了整个国家......这就是世界级的观点......目前,该报告已从瑞银官网撤下。

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